2021山东上市公司观察：
主业依赖石油市场表现，杰瑞股份业绩“撑不起”股价？
作者/澍野
2021年以来，油价已经出现多次上涨。尽管印度疫情恶化限制了油价上涨，但日前印度宣布采取全面封锁的措施，有利于疫情控制。另外在全球经济复苏乐观的气氛中，国际油价趋于稳定而收盘略涨，美元汇率下跌支撑了石油市场气氛。
不过，2020年时则是另外一番景象。疫情导致国际油价暴跌，甚至历史上首次出现负油价，对油气行业造成了一定的影响。其中，杰瑞股份具有技术领先优势的电驱压裂设备，受到油价暴跌影响，尚未有海外订单。同时，杰瑞股份受储备如电驱压裂成套设备所需部件等综合影响，现金流承压。
据了解，杰瑞股份成立于1999年，位于山东省烟台市，2010年2月5日登陆深圳证券交易所。杰瑞股份主要从事油气田设备及技术工程服务，产品和服务主要应用于石油天然气的勘探开发、集运输送等，属于石油天然气设备制造及服务行业范畴，俗称为油气田服务。从产品分类来看，杰瑞股份的超七成收入来源于油气装备制造及技术服务。
显然，作为一家油服产业链上的公司，杰瑞股份业绩的好坏是深深依赖石油市场表现的，若石油市场不稳，则其业绩也会受到很大拖累。从以往来看，2015年和2016年其净利润的大幅下滑均因受该因素影响。而公司在2015年和2016年的业绩快报中也曾提示，净利润的大幅下滑主要是因为油气行业不景气，导致油田服务和设备市场一片凋零。
不幸的是，进入2020年之后，油价又再次暴跌。自2020年2月17日的41.83元的股价高位“大跳水”开始，至3月30日最低股价20.78元，股价一个多月出现“腰斩”。主要是外围油气价格的剧烈动荡带来明显负面影响。
而从2020年全年来看，由于主营压裂设备毛利率提升，以及管理费用率等费用率下行，杰瑞股份实现营业收入82.95亿元，同比增长19.77%，专用设备行业平均营业收入增长率为12.18%；归属于上市公司股东的净利润16.91亿元，同比增长24.3%，从表面看业绩表现不错，然而这也似乎并没能支撑起股价。
其实，若细看杰瑞股份近些年的经营表现，还可发现其财务结构方面也是存在一定问题的，比如其应收款项占销售金额比例较大，曾出现很多坏账损失，又比如近年来公司存货金额大量攀升等，诸多问题的长期存在，在一定程度影响了投资人坚定持有的信心。
数据显示，2018年~2020年，杰瑞股份现金比率分别为1.6、0.81、0.76，持续下降，与此同时，其总债务/净资产比值分别为12.67%、23.85%、25.84%，持续增长，这表示公司现金流承压。
另外一边，或是提前预判到自家油气资产的风险，杰瑞股份的股东们在股价大跌之前，大股东高位精准套现13.8亿，似乎有些不“厚道”。杰瑞股份的实际控制人为孙伟杰、王坤晓和刘贞峰，三人分别持有公司22.25%、15.25%、12.55%的股份。
在股价持续大涨的2019年，杰瑞股份于8月17日披露了《关于控股股东、董事减持股份的预披露公告》，称股东孙伟杰、王坤晓、刘贞峰计划自本减持预披露公告披露之日起15个交易日后的6个月内（窗口期内不减持），以大宗交易及集中竞价交易方式减持合计不超过38314158股（占本公司总股本比例4%）。
事实上，从今年3月2日发布的公告看，这些股东在股价高位时已经完成了减持。若按减持期价格区间28.45~39.79元/股来计算的话，这几个股东总共减持套现约13.8亿元。在“风暴来临”前，股东集体“跑路”，或从另一层面意味着这些股东们其实对自家公司未来的经营信心也是不足。
其中，控股股东出售的股份中有一小部分被员工持股计划“接手”。当天，杰瑞股份一同发布的员工持股计划完成股票购买公告显示，3月2 日，“奋斗者5号”员工持股计划通过大宗交易定向受让控股股东孙伟杰、王坤晓、刘贞峰所持杰瑞股份股票合计200万股，占公司总股本的0.21%，购买均价31.14元/股。
从名称上可以看得出来，杰瑞股份的员工持股计划轻车熟路，这次已经是“奋斗者5号”。而根据此前的草案显示，此次员工持股计划主要是中层管理人员及核心员工参与，认购份额占98%，另有四名高管象征性参与，认购份额各占0.5%。由此可见，在大股东减持后，杰瑞股份员工成接盘侠。
有意思的是，今年年初，杰瑞股份的年终奖引发不少打工人的羡慕。当时，杰瑞股份大肆宣传，公司向39名优秀员工奖励宝马汽车，引来不少网友的围观，树立了重视人才的“人设”。据了解，杰瑞股份已连续累计13年向优秀员工发放轿车奖励，总计奖车407辆，总价值近5600万元。
彼时，杰瑞股份表示“金钥匙奖”自2008年即设立，通过奖励轿车等方式，激励为企业努力奋斗在不同岗位的优秀员工。除了轿车激励，杰瑞股份还有股权激励、游艇体验、创新奖项等一系列的激励措施。只是，不知道与员工接盘的股票相比，相关员工是赚了还是亏了。
此外，值得注意的是，去年，杰瑞股份参设基金，却屡次中途“叫停”。2020年6月30日，杰瑞股份便公告称，拟注销其于2016年初参与设立的油气产业投资基金及基金管理公司。“未能寻求到合适的投资标的，未实际投资，亦未实际开展业务”，这成为该基金成立4年多后，提交的“业绩总结”。
而这已不是杰瑞股份首度“叫停”产业投资基金。2020年6月1日，杰瑞股份曾宣布，2018年11月20日，公司与横琴和谐荣泰投资管理有限公司（下称“和谐荣泰”），拟合作设立一只专注于中国天然气市场为中心的产业链项目投资，以及其他能源相关行业投资的产业投资基金。但由于公司战略、宏观经济形势等外部环境发生了较大变化，双方同意终止框架协议。
有业内人士表示，上市公司通过参设基金，一方面获取投资收益，一方面为公司未来进行产业整合并购提供项目储备的“初心”，并非总能实现，中途撤资、退伙、“夭折”的情况并不鲜见。2020年以来，由于募资失败等因素，已有多只由上市公司和PE/VC共同设立的产业基金宣布终止。募资难、投资难，可选择的好项目也不多的现实挑战，更加凸显。
参考资料：
1.杰瑞股份：客户付款周期长现金流承压 三季度陷入“失血”状态，金证研，2021.02.25；
2.起底上市鲁企“创投热”：谁的盛宴，谁白忙活？经济导报，2020.07.01；
3.杰瑞股份应收款项占比居高不下 油市突变引发业绩“变脸”风险激增，红刊财经，2020.04.25；
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