原标题：从啤酒“西北王”到“炒股王”：靠炒股续命的兰州黄河，廉颇老矣，尚能饭否？ | 独立评级
一、简介
兰州黄河（000929.SZ），全称兰州黄河企业股份有限公司，是一家啤酒及啤酒原料生产企业，公司的主要产品为啤酒、饮料和麦芽等。
坐落于甘肃兰州的兰州黄河曾经靠着“黄河”、“青海湖”系列啤酒，风靡大西北。其在西北的市场份额曾达到30%以上，在甘肃省的市场占有率也一度达到70%以上。
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头顶“啤酒西北王”的光环，兰州黄河于1999年正式登陆A股，成为国内第二家啤酒上市公司。
然而自上市之后，兰州黄河的经营便陷入困境，啤酒主业长期不振。
时光荏苒，英雄气短，兰州黄河如今出现在公众视野里的，却只有它炒股时的风采了。
最近，兰州黄河还准备进军房地产行业。
今天，风云君就和大伙儿聊聊这个“被啤酒耽搁的炒股巨匠”。
二、主业长期不振
2018年，兰州黄河将近70%的收入来自啤酒销售，其次是大麦麦芽和饮料。
2014-2018年，兰州黄河的营收越来越依赖其大本营甘肃省，省内营收占总营收的比例从2014年的63.6%增加至2018年的71.8%。区域化经营的特点比较明显。
这里，风云君简单介绍一下啤酒。啤酒是一种比较古老的酒精饮料，世界上消耗量最大的3种饮料，第一是水，第二是茶，第三就是啤酒了。
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啤酒于上世纪初传入中国，属于外来酒种，其原料主要是大米、麦芽、淀粉、酵母等。
目前世界主流啤酒分为两种，一种是艾尔啤酒，一种是拉格啤酒。
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艾尔（Ale）是指上发酵啤酒，发酵时酵母是漂浮在酒液上层的；艾尔啤酒的发酵温度较高，一般在20摄氏度左右。
拉格（Lager）是指下发酵啤酒，发酵时酵母沉降到酒液底部，温度较低（10摄氏度以下）。
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由于低温下酵母的活动比较可控，啤酒的品质更稳定，保质期更长，所以，拉格更适合于大规模的工业化生产。
随着制冷设备的出现，拉格啤酒更是席卷了全球。今天，咱们喝到的啤酒，大部分都是拉格啤酒。
常见的啤酒品牌，无论国产的青岛、燕京、雪花，还是进口的喜力、百威、嘉士伯，在风格上都属于“美式工业拉格”这一类。
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美式工业拉格啤酒，虽然迎合了大啤酒厂对于成本和产量的要求，但是品质和口味都有所下降。
在这一背景下，强调个性化的精酿啤酒逐渐兴起，人们开始追求品质、拒绝工业化。
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回到兰州黄河上，Ta家的啤酒是典型的美式淡色拉格啤酒。
2017年，兰州黄河的京东旗舰店正式上线运营。
官方旗舰店显示，兰州黄河旗下的啤酒品牌大致有以下四种：
首先是资格较老的“黄河”系列和“青海湖”系列。
然后是“纯生”系列和“黄河王”系列。
除了啤酒之外，风云君还在兰州黄河的官网上找到了其他的产品，比如“果乐”系列和“小浪花”系列的果啤。
以及将鲜榨姜汁和啤酒结合起来的姜啤。
从2014年开始，兰州黄河的啤酒产销量一路下滑，其中销售量从2014年的2.39亿升下降至2018年的1.42亿升，同期的生产量也从2.4亿升下降至1.41亿升。
营业收入从2014年的7.96亿元下滑至2018年的5.09亿元，目前还看不出下滑趋势有停止的迹象。
除了产销量和营业收入下降之外，兰州黄河的毛利率也在下降。
兰州黄河的产品线以中低端为主，而目前中低端产品的产能是过剩的，再加上原材料价格的上涨，兰州黄河的毛利率也下降，自然不足为奇了。
整个啤酒产业链可分为上、中、下游，上游是原料提供商，中游是啤酒生产商，下游就是渠道，如经销商、商超、餐饮店等。
2018年，兰州黄河超过一半的营业成本是原材料。
三、业绩不够，炒股来凑
兰州黄河的账上长期趴着以公允价值计量的金融资产。
这些交易性金融资产全部为权益工具投资，也就是二级市场的股票了。
根据2018年的年报，兰州黄河持有8只A股上市公司股票，包括建发股份（600153.SH）、广汇能源（600256.SH）等。
8月9日，兰州黄河发布2019年半年报，今年上半年兰州黄河的营收为2.52亿元，同比下滑10.46%，而归母净利润为2270.35万元，同比增长171.87%。
净利润的大幅度升高，与兰州黄河的证券投资收益颇丰有关：2019年以来，A股市场持续回暖，兰州黄河公允价值变动收益高达5862万元。
有意思的是，兰州黄河竟然认为如此高的炒股收益具有可持续性——真把自己当“股神”了？
风云君混迹A股百乐门，早已掌握了一个真理：但凡大言不惭说自己炒股稳赚不赔（收益具有可持续性另一种说法）的，他们都不会是百乐门的常客。来时嚣张，走时凄惶。
如果扣除公允价值变动损益和投资收益，兰州黄河净亏损1162万元。
实际上，这已不是兰州黄河第一次靠炒股来实现扭亏为盈。
2016年上半年，兰州黄河归母净利润为负的3198万元，到了2017年上半年，归母净利润就变为正的708万元。
而这也是因为证券投资受益。2017年上半年公允价值变动损益为3558万元，占利润总额的199.15%。
风云君做了一个粗略的统计：2014至2018年，兰州黄河的净利润累计为1.05亿元，其中投资收益和公允价值变动损益累计为0.41亿元，占比近40%。
难怪兰州黄河被广大股民戏称为“被啤酒耽搁的炒股巨匠”。
四、“股神”也有落幕的时候
炒股的收益占比如此之大，那股市行情自然就与公司业绩密切相关了。
如果兰州黄河真是“股神”，就像巴菲特的伯克希尔哈撒韦一样，那倒也没什么。可惜Ta真不是。
2016年，兰州黄河的公允价值变动损失了500万，投资净亏损1500万元，两者共同作用，导致当年净亏损2600万。
2018年则更为明显。
在股市行情比较极端的情况下，兰州黄河公允价值变动净亏损0.89亿元，直接导致全年净亏损0.66亿元。
另外，净利润和经营性现金流净额之间不是很匹配。净利润的波动明显比经营性现金流净额大，主要原因就是股票市值变动所产生的账面收益或者亏损所致。
看来，“啤酒界股神”的炒股业绩也没那么稳嘛。
一方面是主业长期萎靡，一方面又是极其不稳的炒股收益，上市近20年，兰州黄河只进行了可怜的两次现金分红——2013年分红557.30万元，2016年分红1226万元。
五、坚定不移走“炒股路线”
兰州黄河是名副其实的老股民，掐指一算，Ta炒股的历史快有10年了。
2010年，兰州黄河发布了一份《兰州黄河企业股份有限公司证券投资内控制度》报告，正式以制度化的形式，积极投身股市。
随即，兰州黄河大举建仓深发展A、中国联通、中信证券等公司股票，当年就盈利1.09亿元。
兰州黄河曾多次表示，证券投资是公司在“不影响主营业务的前提下，利用暂时闲置资金博取投资收益的一种临时经营行为，并非公司长期发展战略的组成部分”。
可是，近十年的炒股经历，再加上炒股收益占营收的比例一点也不低，这怎么看都不像是“临时经营行为”。
虽然兰州黄河在2018年炒股“翻了车”，证券投资账面上亏损了9千多万。
但Ta好不气馁，越战越勇，对后市保持乐观，表示会继续通过聘请外部专家，协助进行分析研判。
7月23日，兰州黄河在全景网投资者关系互动平台上透露，子公司正在申请办理开通科创板交易权限。
兰州黄河这是要把“炒股路线”坚定不移地走下去了。
六、转战房地产：工业用地变居住用地
除了炒股以外，兰州黄河开始通过盘活存量土地，进军房地产市场。
7月18日，兰州黄河发布公告，其控股子公司天水黄河嘉酿啤酒有限公司（以下简称“天水公司”）准备将老厂区闲置的工业用地，变更为居住用地，并自主进行商业化开发。
申请变更土地用途的两宗地，位于颍川新城片区，面积共65174.2平方米，约97.76亩。
根据甘肃省自然资源厅公布的天水市基准地价。
两宗土地所在的麦积区，一、二级住宅用价格分别为2557元/平方米、2001元/平方米。工业用地价格分别为486元/平方米、400元/平方米，差价分别为2071元/平方米、1601元/平方米。
按二级住宅用地与工业用地价差1601元/平方米估算，如果兰州黄河完成土地使用性质的变更，则可净赚1.04亿元。
要知道，兰州黄河自上市以来，净利润达到的最高峰就是2010年的1.32亿元了。
另据安居客的数据，天水市麦积区的新房价格已经逼近8000元/平方米，要是按照这个价格估算，那兰州黄河要赚大发了。
七、区域性小厂真的没得玩？
兰州黄河又是炒股，又是炒房，难道Ta很缺钱？
还真不是。
2018年兰州黄河的账上躺着5.79亿元的货币资金，同期的有息负债只有0.95亿元，而且还是短期借款。
既然有钱，为啥不踏踏实实发展啤酒主业，非要炒股炒房呢？
不是兰州黄河不愿意把钱投入主业，而是如今的区域性小酒厂，处境确实比较艰难，其生存状况不容乐观。
2018年，兰州黄河在扣除投资收益和公允价值变动收益之后的净利润，也不过2400万左右。
而这2400万净利润中，2200万都是利息收入。
2014至2018年，扣非净资产收益率从3.03%下降至负的0.07%，基本为零了。
当前，我国啤酒行业已处于兼并整合阶段的中后期，各企业跑马圈地基本完成，华润雪花、青岛啤酒、百威英博占据第一梯队，燕京啤酒、嘉士伯等占据第二梯队。
各地中小啤酒厂商为第三梯队，如重庆啤酒、兰州黄河等。
自2014年至今，国内啤酒年产量基本不再增长。但是，第一、第二梯队企业的年产量却逐渐上升至全国年产量的80%以上。
行业内大则更大、小则更小，两级分化格局日益明显。对于区域性啤酒企业来说，其面临的市场竞争压力愈来愈大。
另外，第一、第二梯队企业生产的啤酒以中高端为主，兰州黄河生产的啤酒多以中低端为主。
Euromonitor数据显示，中国中XXX啤酒占比已从2011年的38.4%提升至2017年的60.9%。
随着啤酒市场消费结构的变化，低端啤酒在未来很难有立足之地。
兰州黄河也在2018年财报中提到：西北地区啤酒中低端产品产能过剩。
啤酒行业依赖于本地酿造和供应链能力，产品销售半径较小，一般以本地生产、本地销售为主。
梳理各大啤酒巨头发展史可知，啤酒企业的市场份额扩张一直伴随着区域性并购建厂。也就是说，啤酒大厂的全国化步伐是建立在兼并收购的基础上。
据苏赛特商业数据显示，2001年以来，中国啤酒市场有超过80次的收购、兼并、参股事件，原有的1000多家啤酒企业整合到了几十家。
啤酒厂家不断的跑马圈地，导致品牌呈现出明显的地域割据特征。
例如华润啤酒在四川、辽宁和安徽等省份的市场占有率均达到60%以上。青岛啤酒的核心市场是山东、陕西两省。百威以福建和黑龙江为主，燕京以北京、内蒙和广西为主，嘉士伯则雄踞新疆、宁夏、重庆、云南等。
根据2018年财报，兰州黄河在大本营甘肃、青海两省的啤酒市场容量萎缩了近10%。
由此可见，兰州黄河不仅走出西北地区，实施并购的可能性不大，连自己的根据地市场都有可能丢失。
八、总结
风云君认为，兰州黄河应该继续深耕本地啤酒市场，维持稳定的盈利。同时，专注于自己的主业，可以加强啤酒相关业务的口感创新和营销创新。
无论是证券，还是房地产，都是一种短期续命的策略，只能救急不能救穷，非公司长久的发展之道。
尤其是炒股，对于一家啤酒公司，风险还是太高，也不太稳定。
在全行转型调整的大背景下，兰州黄河真的需要好好想想办法了。如何觅得生存空间并寻求突围，是其必须思考的问题。
曾经的啤酒西北王，如今只能靠炒房、炒股续命，几年的功夫，兰州黄河就从辉煌走向衰落，真是令人扼腕叹息。
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